近日，我院朱菲菲副教授以通讯作者身份，与中国农业银行王晓宇博士以及北京大学光华管理学院杨云红教授合作撰写的论文《 “市场发现”与“信息监督”：自媒体在资本市场中的功能》发表于《经济研究》2025年第10期。

在数字技术深刻变革着信息生产与传播机制的背景下，自媒体正日益成为资本市场中不可忽视的信息力量。在此背景下，如何科学评估自媒体在资本市场中的信息功能，对于提升我国资本市场效率、增强金融服务实体经济的能力，以及推进数字中国建设均具有重要现实意义。

文章以微信公众号作为自媒体的典型代表，基于13万余篇财经类微信公众号文章，创新性地构建了自媒体关注度相关指标，系统性评估了自媒体在资本市场中的信息功能。研究发现，自媒体不仅是外部舆论渠道，更是具备实质性“市场发现”与“信息监督”功能的重要信息中介。首先，自媒体关注度的提升能够显著增强股价信息含量，该效应主要通过加速信息传递与强化信息生产实现。异质性分析表明，该提升效果在小规模公司和机构持股比例较低的公司更加显著；并且当自媒体的影响力较大、文章长度较短、内容效度更高时，其信息功能更为突出。进一步分析发现，自媒体与分析师之间存在较强替代性，与新闻媒体之间的替代效应相对较弱，表明其可为资本市场提供额外的增量信息。此外，自媒体还展现出显著的治理效应与预测价值。治理效应方面，自媒体关注有助于纠偏分析师预测、促使公司提升可持续发展水平；预测价值方面，其文本情绪倾向对未来股价具有显著预测能力，但在极端情绪下预测效果减弱。

文章的贡献如下：第一，不同于现有文献对上市公司或其高管通过自媒体进行信息披露的研究，文章从外部视角切入，系统研究了自媒体这一新兴信息中介在资本市场中的信息功能，拓展了有关资本市场信息效率与信息中介的研究；第二，系统分析了不同类型自媒体，以及自媒体与分析师、新闻媒体等传统信息中介在信息生成与信息传播方面的异同，为识别不同类型信息中介的运行特征和功能边界提供了理论与经验证据。第三，系统回答了自媒体信息“何时有效”、“为何有效”以及“效果几何”等核心问题，相关结论为规范自媒体行业的发展、推动资本市场高质量发展提供了重要的政策启示。

撰稿：朱菲菲

审核：苟 琴