近日，我院张学勇教授，与我院丁娜副教授、湖南大学金融与统计学院刘健钧教授、西南财经大学金融学院冯盼盼（我院2025届博士生）、清华大学五道口金融学院任兆月（我院2024届博士生）合作撰写的论文“Economic policy uncertainty and covenants in venture capital contracts”被金融学领域国际权威期刊Journal of Banking and Finance正式接收。

该论文研究了经济政策不确定性对风险投资合同条款设计的影响。依托于从中国14家风险投资机构收集的825份真实投资合同数据，研究构建了包含信息权、赎回权、清算优先权等八类核心条款的契约指标体系，并采用省级经济政策不确定性指数和地方官员更替作为经济政策不确定性的代理变量。研究发现，在经济政策不确定性较高的时期，风险投资合同中包含更多有利于投资者的条款，且该结论在经过一系列稳健性检验后依然成立。进一步机制分析表明，风险投资机构通过设置更为严格的契约条款来筛选高质量创业企业，并在不确定性环境中展现出更强的议价能力。此外，研究还发现，引入更多投资者友好型条款能够缓解经济政策不确定性对风险投资退出绩效的负面影响。

该论文的贡献在于：第一，深化了对风险投资合同决定因素的理解。现有文献多从投资机构特征、创业企业特质、法律环境等角度研究合同设计，该研究首次系统揭示了经济政策不确定性这一宏观因素对风险投资合同条款的显著影响，丰富了金融契约理论在不确定环境下的应用。第二，拓展了经济政策不确定性影响微观经济主体的研究边界。既有研究主要关注政策不确定性对企业投资、银行信贷等传统领域的影响，该文则将研究视角延伸至风险投资这一创新驱动的重要领域，揭示了政策不确定性如何通过契约设计这一独特渠道影响创业活动和科技创新。第三，创新性地构建了省级层面经济政策不确定性的度量体系。研究基于地方报纸文本分析构建的省级经济政策不确定性指数，克服了全国性指标在捕捉地区差异方面的局限性，为后续研究提供了重要的方法论借鉴。第四，为新兴市场国家的金融实践提供了重要启示。研究发现在制度转型过程中，风险投资机构能够通过灵活的契约安排有效应对政策不确定性，这一结论对中国等新兴经济体的创业金融体系建设和政策制定具有重要参考价值。

撰稿：丁娜

审核：彭俞超