一、题目：经济增长与宏观杠杆率变动研究——一个“债务—资产价格”新机制

二、主讲人：郭俊杰，印第安纳大学布鲁明顿分校经济学博士

郭俊杰，中央财经大学金融学院助理教授，印第安纳大学布鲁明顿分校经济学博士。研究方向为货币财政政策、宏观金融以及文本分析在经济金融中的应用等。曾在《经济研究》、《管理世界》、《金融研究》、《经济学动态》、Journal of Applied Econometrics、Journal of Financial Econometrics、International Review of Economics & Finance等国内外权威期刊发表论文数篇。主持国家自然科学基金1项（青年科学基金项目）。

三、时间：2022年12月8日星期四 晚上19:00-20：30

四、地点：腾讯会议 238-480-153

五、主持人：黄志刚教授，金融学院副院长

六、内容简介：

现有以金融加速器机制为核心的主流分析框架难以较好地对宏观杠杆率与经济增速之间的反向关系给予解释，更加凸显分析宏观杠杆率与经济增速反向变动问题的理论价值。金融加速器机制的核心是通过外部融资成本或融资约束刻画了金融杠杆的顺周期性，从而在短期内形成宏观杠杆率、资产价值与经济增速三者之间正向反馈关系。这对于理解短期冲击为何会引发经济较大波动尤其是金融危机时期的经济大幅下滑具有很好的启示意义。但是，对于后金融危机时期持续存在的宏观杠杆率与经济增速的反向变动关系，基于金融加速器机制则难以较好地进行解释。

本文提出并论证了“债务—资产价格”新机制，该机制不再依赖于对融资约束的设定，而是基于后全球金融危机时期主要经济体潜在增速趋势性下降与资产泡沫化风险加剧这一普遍特征，将资产泡沫这一资产端要素纳入到对负债端宏观杠杆的分析之中。通过理论模型证明了，在现实中市场不完备性与微观个体相对风险厌恶系数大于1等常见特征的作用下，经济增速持续下滑会导致资本回报率下滑更快，这就会催生资产泡沫从而驱动资产价格过度上涨，对应于现实中资金“脱实向虚”现象。资产价格的较快上涨会驱动信贷需求增长与信贷资金涌入，使得资产负债表的资产端与负债端同步扩张，推动宏观杠杆率上升。反过来，信贷需求扩张又会通过抬高融资成本挤出实体经济投资，从而抑制经济增长并导致资产价格上涨势头进一步加剧。由此，“经济增速下滑驱动资产价格过度上涨——宏观杠杆率攀升——经济增速进一步下降”之间形成循环，导致宏观杠杆率与经济增速走势出现分化。由于资产价格过度上涨是触发高杠杆的关键因素，所以本文将上述机制称为“债务—资产价格”机制。