我院王雅琦教授与学院博士生贾思源合作撰写的论文《汇率冲击、银行外币敞口与企业投资》在《金融研究》2024年第12期发表。

近年来，人民币汇率弹性不断增加、波动幅度扩大，这固然有助于提高外汇市场定价效率和开放水平，但同时也积累了一定的外汇风险。我国外币债务有一半来自于银行部门，中国企业融资高度依赖于银行体系，银行部门不仅承担了重要的金融功能，也为实体经济注入资金提供了支持，银行积累外汇敞口带来的汇率风险具有更广泛的内涵，应当成为汇率政策制定的重要考虑因素。

文章基于2015年“811”汇改带来的汇率大幅贬值事件，探究汇率冲击通过银行信贷渠道在中国市场上传导的效应。研究发现，汇率贬值冲击后，外币净负债水平更高的银行更倾向于减少信贷投放。通过对外币敞口的分解，发现这种信贷收缩效应由外币资产端与负债端的共同变化驱动。在控制企业贷款需求后，外币净负债水平较高的银行仍然表现出更明显的信贷收缩倾向。进一步探究汇率贬值冲击通过银行信贷渠道对实体经济的影响，发现原本更依赖于从外币负债水平较高的银行借款的企业，在汇率贬值冲击后其投资水平出现了更为明显的下降。值得注意的是，即使企业自身未持有外币负债，也会因银行信贷渠道而间接承担汇率风险，这一发现在控制企业替代融资渠道及转换借款行的行为后依旧稳健。研究结论对完善中国汇率政策框架、加强银行外汇风险管理具有重要政策启示，尤其为金融开放进程中的宏观审慎监管提供了理论依据。

文章的主要贡献在于：第一，为检验汇率冲击基于银行外币敞口在中国市场上的传导构建了微观实证基础；第二，在国际金融研究范式下，系统阐释了中国金融市场对汇率冲击的独特传导效应；第三，为汇率影响投资的研究提供了银行部门的新视角。

撰稿：王雅琦

审核：彭俞超