近日，金融学院吴偎立副教授，与南加州大学David Hirshleifer教授、莫纳什大学Yushui Shi的合作论文Do Sell-Side Analysts Say “Buy” While Whispering “Sell”被金融领域国际顶级期刊Review of Finance正式接受，即将发表。

 既有研究强调了卖方分析师在向市场提供公开信息与向客户提供私人信息这两项工作之间的利益冲突。一方面，分析师经常发布过于乐观的股票推荐意见，以吸引广大散户投资者进行交易（例如，Malmendier and Shanthikumar, 2007；Kong et al., 2021）。另一方面，文献研究发现，卖方分析师通过社交网络向相对较少的基金经理群体提供有用的信息（例如，Gu et al., 2019；Li, Mukherjee and Sen, 2021）。分析师的双重角色表明，他们需要平衡其公开信息的信息含量与其私人信息的交易价值。

该论文的研究动机源于以下猜想，分析师向基金经理提供的信息比向市场投资者发布的信息更精准。分析师在公开发布股票推荐评级时采用混合策略（Mixed Strategy），对高价值和低价值的公司都发布推荐评级，并私下告知基金客户内部信息。这种混合策略向市场投资者隐瞒了分析师关于公司价值的一些内部信息。因此，与其对接并接收分析师信息的基金经理将取得信息优势，并因此获得超额收益。

 该论文对上述理论分析进行了实证检验，所得结论与理论猜想一致，分析师于向基金经理客户提供更精确的信息。进一步发现，在分析师的公开推荐中，投票给分析师的基金经理买入的股票的收益率表现优于基金经理卖出的股票的收益率表现，这与基金经理获得更准确信息的猜想相一致。

 该论文的研究说明，分析师倾向于向基金经理客户提供更精确的信息，因为这样做符合自身利益。上述结论可以解释一些文献中的既有发现，例如基于分析师公开股票推荐评级信息难以获得超额收益，分析师职业发展似乎与其公开发布的股票推荐评级的投资价值无关。

撰写 吴偎立

审核 彭俞超