我院朱菲菲副教授与学院博士生张怡宁、北京航空航天大学经济管理学院谭小芬教授合作撰写的论文《房地产企业美元债融资：动机与企业风险》在《中国工业经济》2025年第2期发表。

随着中国高水平对外开放不断推进，跨境投融资便利化水平显著提升。为了支持企业更好统筹国内国际两个市场两种资源，政府部门为企业外债融资提供了一系列的政策便利。中国房地产行业兼具发展和安全的双重属性，其向来也是宏观调控政策重点关注的领域。然而，在我国对外开放水平不断提升的过程中，房地产企业是否会利用外债发行便利，从而规避在境内面临的融资限制？该动机下的发债行为又会对房企的自身经营产生何种影响？显然，这些问题对于维护房地产市场稳健运行、促进中国经济高质量对外开放、协调发展与安全均具有重要意义。

文章以2000-2020年A股上市的中资房地产企业作为研究对象，探究房地产企业在境外融资的动机及对其自身风险的影响。为了解决潜在的内生性问题，文章基于《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称资管新规）这一外生政策冲击，在银企关系的视角下创新性地构建了贷款加权的影子银行敞口指标，从而衡量资管新规政策在企业层面形成的冲击大小。通过使用强度双重差分法、工具变量法等方法，发现：发行动机方面，房地产企业在境外发行美元债主要是出于规避境内监管的动机。在资管新规政策冲击后，与影子银行业务规模占比较大的商业银行存在密切关联的房地产企业，其中资美元债发行规模显著增加。企业风险方面，该动机下的美元债发行会对房地产企业风险产生正负两方面的影响：一方面，发行中资美元债能够一定程度上缓解企业的流动性风险；但另一方面，房地产企业在发行美元债后会出现投资效率降低、经营风险上升等问题。

基于以上结论，文章提出以下政策建议：第一，强化境内外协同监管，构建一体化监管体系；第二，从供需两端精准发力，推动房地产行业稳健发展；第三，丰富金融政策工具，助力协调发展与安全。

撰稿：朱菲菲

审核：彭俞超