中央财经大学金融学院王辉教授、西南财经大学金融学院讲师宁炜（我院2023届金融工程博士毕业生）以及中国财政科学研究院金融研究中心陈旭副研究员的合作论文《数字化平台营销与投资者利益——基于基金管理人视角》发表于《管理世界》2024年第3期。

以大数据、人工智能和云计算为代表的新一代信息技术在中国迅速发展，数字金融业务模式也在不断更新迭代。在以卖方销售为主导的中国公募基金行业，亦涌现出诸多第三方数字化销售平台。作为居民分享经济发展红利的重要渠道，公募基金这一数字化变革对投资者利益存在何种影响，是一个值得关注的重要话题。对于这一问题的研究，有助于正确认识数字化变革对资产管理行业的深刻影响，推动基金行业回归“以客户为中心”的本源，助力共同富裕。本文手工收集整理基金代销机构数据，构建数字化平台营销强度以及投资者利益代理变量，分析数字化平台营销对投资者利益的影响，考察数字化平台营销通过基金经理管理积极性影响投资者利益的微观机制。

研究结果表明：（1）数字化平台营销强度与以基金内部收益率为表征的投资者利益呈显著负相关，数字化平台营销会降低基金经理主动管理积极性，不利于投资者利益。借助双重差分模型进行因果识别表明，当基金选择代表性数字化平台作为代销机构后，投资者利益与对照组基金相比显著下降，且数字化平台营销会在中长期对投资者利益产生持续负面影响。（2）数字化平台营销存在基金规模扩大效应以及对投研活动的挤出效应，这将从主观和客观两个方面负向影响基金经理管理积极性，进而损害投资者利益。（3）数字化平台营销对非凸显基金具有监督作用，有助于管理积极性和投资者利益，但对凸显基金具有抑制效应，降低基金管理积极性和投资者利益。

基于上述研究发现，政策建议如下：（1）加强对数字化基金销售平台的规范监管。建议加快出台针对基金数字化营销监管的相关法律法规和指引意见，搭建监管体系，丰富监管手段，加强信息披露机制建设。（2）深化公募基金行业薪酬体系和收费模式改革。建议监管部门聚焦薪酬与管理规模挂钩这一根本症结，建立基金管理人和投资者激励相容的薪酬机制。探索合理的基金公司内部绩效考核方式，以合理的激励机制设计调动基金经理管理积极性。（3）加快公募基金行业从卖方销售到买方投顾的转型步伐。建议监管层以投资者利益为核心，不断优化对公募基金机构和产品的评级体系，发展独立的投顾服务部门，立足于公司产品特点开展特色投顾服务。对于数字化销售平台而言，要充分利用自身技术优势，帮助投资者建立科学投资框架，为投资者提供高质量投顾服务。

本研究得到教育部哲学社会科学研究重大课题攻关项目“平台资本垄断视角下金融风险防控研究”（22JZD011）、国家自然科学基金项目“基于异质性关联网络的系统性风险演化机制与防范化解研究”（72273165）、“基于线性及非线性模型的高维金融时间序列建模：理论及应用”（71771224）以及国家社会科学基金重大项目“负利率时代金融系统性风险的识别和防范研究”（20&ZD101）的资助。

撰写：王  辉

审核：彭俞超