由中央财经大学国际金融研究中心主任张礼卿教授、中国金融发展研究院李杰副教授、山东财经大学讲师孟祥源、清华大学经济管理学院博士后周天杭合作完成的论文“Heterogeneous International Monetary Transmissions：The Role of Inflation”（《异质性国际货币政策传导：通货膨胀的作用》）近日被国际金融学权威期刊Journal of International Money and Finance接受并在线发表（https://doi.org/10.1016/j.jimonfin.2023.102935），纸质版将于2023年11月正式刊发。

本文从外围国家的通货膨胀入手，重新审视了货币政策国际传导这一经典问题。大多数已有研究认为，外围国家的货币政策一般会“被动”跟随中心国家的货币政策变动而做出调整，这也是货币政策国际传导的主要体现。本文从一个新的角度研究了这一过程。研究发现，面对中心国家的货币政策冲击，高通胀的外围国家更倾向于跟随中心国家升息，但不跟随降息；低通胀的国家更倾向于跟随中心国家降息，但不跟随升息。文章进一步探究了外围国家基于本国通胀的异质性反应是否受到汇率浮动、资本管制的影响，结果发现汇率浮动或资本管制可以使外围国家基于本国通胀的异质性反应更加明显。另外，外围国家基于本国通胀的异质性反应在2008年金融危机之后更加显著。

本文增加了对外围国家与中心国政策利率相关性的解读视角，揭示了外围国家跟随中心国政策利率调整的意图。通过关注通货膨胀的作用，丰富了有关国际货币溢出效应的文献。本文的主要学术贡献之一是拓展了三元悖论相关研究，有助于人们更好地审视Trilemma和Dilemma和2.5元悖论这些命题的可靠性。文章首次展示在三元悖论相关研究中为什么需要以及应该如何考虑通货膨胀因素，并且证明了当外围国家处于低通胀环境中时，2.5元悖论更有可能成立。

本文的政策含义之一，是在中心国家货币政策调整后，外围国家是否跟随调整需要考虑本国的通胀情况，并结合汇率政策和资本管制政策综合评估而决定。

本文受到国家社会科学基金重点项目“稳慎推进人民币国际化的策略和路径”（21AZD066）的资助。

撰稿：张礼卿

审核：彭俞超