近日，我院朱菲菲讲师与中南财经政法大学金融学院许泳昊讲师、以及广东财经大学金融学院徐鑫讲师的合作论文《中国A股市场的“大单异象”研究》发表于《管理世界》2022年第7期。

文章基于中国A股市场2006-2019年单笔交易股数不低于10万股的股票交易数据，首创性地发现我国股票市场中一类全新的定价异象——“大单异象”，即股票在当月的大单净买量与其下个月的预期收益率存在明显的负相关关系，基于该异象构造的多空组合可实现年化20%的超额收益率。此外，文章还发现，在市值规模较小、机构投资者持股比例更低、分析师关注较少以及卖空交易较不活跃的股票中，大单异象更为显著。最后，文章结合我国某券商账户级别的逐笔交易数据，从行为金融学角度对大单异象存在的原因进行了解释。发现，投资者的羊群行为与中小散户的过度反应是导致A股市场上大单异象的重要原因。

文章对已有文献的贡献在于以下三点：第一，首次发现中国A股市场上一种全新的定价异象——“大单异象”，基于该异象的投资组合可以实现显著的超额收益。第二，该研究丰富了关于个体行为偏误与市场表现的文献，具体来说，文章发现投资者的羊群行为以及中小散户对于大单交易的过度反应是导致大单异象的重要原因。第三，通过利用国内某中型券商的投资者账户数据，文章发现，处于信息劣势的中小散户会对市场中的大单交易发生过度反应。该发现为行为金融学中关于投资者过度反应的研究增加了可靠的实证证据。

该研究不仅对于检验资本市场定价效率，提升市场有效性具有重要价值，而且对投资者保护也有着相应的政策含义。