2026年6月1日，中财-蒂尔堡项目博士生学位论文公开答辩仪式在蒂尔堡大学Cobbenhagen Building的Ruth First Hall顺利举行。我院蒂尔堡项目博士生刘俊在现场进行了精彩的学位论文公开答辩，本次答辩仪式由蒂尔堡大学经济与管理学院（TiSEM）Frank de Jong教授主持，其导师蒂尔堡大学Frans de Roon教授、中央财经大学朱一峰副教授（线上参会），以及博士答辩委员会成员蒂尔堡大学Joost Driessen教授（线上参会）、Lieven Baele教授、Rik Frehen教授和阿姆斯特丹大学Esther Eiling副教授共同出席了答辩仪式。

公开答辩仪式历时2小时，刘俊首先对其博士论文进行了公开介绍，博士答辩委员会成员随后进行了提问，仪仗官宣布公开答辩结束。博士答辩委员会成员审议后，决定授予刘俊蒂尔堡大学博士学位，导师Frans de Roon教授代表蒂尔堡大学正式宣布这一决定。委员会成员、导师及在场教授们随后逐一对新晋博士表示祝贺，刘俊博士发表感言，答辩仪式圆满结束。

刘俊的博士论文《资产定价视角下的股票流动性研究》由三个相互关联的章节组成，以中国A股市场及A-H跨市场为研究对象，系统探讨了流动性如何影响资产价格，以及这一影响在不同市场环境下呈现差异的深层根源。

论文第一章对中国股票市场的流动性溢价进行分析，本章首先区分两个独立定价的维度：特征流动性溢价与系统性流动性风险溢价。研究发现，二者均能被独立定价——投资者对交易成本高的股票，以及对个股流动性与市场整体协同程度较高的股票，分别要求独立的风险补偿，且特征溢价约为系统性溢价的两倍。中国流动性溢价规模显著高于美国市场，这受到中国市场散户主导、卖空受限、套利成本高企的结构性特征驱动。

论文第二章引入个股新闻情绪作为新的研究视角，探讨企业层面的情绪如何调节流动性溢价。研究发现，情绪对流动性的影响呈非线性：对于交易活跃度指标，二者呈倒U型关系；对于价格冲击指标，则呈U型关系。极度悲观的情绪会抑制交易、推高交易成本，进而放大投资者要求的风险补偿。研究进一步发现，价格冲击类指标中逾70%的流动性溢价可由情绪成分解释，表明情绪是流动性溢价的重要放大器，尤其体现在价格冲击与交易成本渠道上。

论文第三章将研究视角延伸至跨市场定价，聚焦长期存在的A-H股溢价之谜。研究发现，流动性差异通过两种渠道影响A-H股溢价：一种体现在A-H溢价在时间序列层面的持续性，另一种体现在A-H溢价的水平高低，且二者呈现出方向相反的关系。H股相较于A股呈现出更为显著的流动性变化，H股流动性持续偏低是溢价长期存在的核心驱动——H股越不流动，套利障碍越高，溢价越难消弭。跨市场比较研究表明，制度层面的差异可通过流动性渠道产生可量化的定价影响。系统识别流动性定价的差异及其驱动因素，是本论文的核心贡献。

查看论文摘要可点击以下链接：

https://research.tilburguniversity.edu/en/publications/stock-liquidity-in-the-context-of-asset-pricing/

答辩现场

授予学位

刘俊与导师和答辩委员会合影留念

撰稿：刘俊

初审：张莹

终审：杜涣程